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Etude TTI 20071211 bis

Sued - Iblaize

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A R K E O N F I N A N C E Le 10 décembre 2007 TRAVEL TECHNOLOGY INTERACTIVE Augmentation de capital Acquisition brésilienne Prix de souscription proposé : 10 € / 12 € (milieu de fourchette : 11 €) Objectif : 13.50 € Secteur d’activité : Edition de logiciels Recommandation : Souscrire En K€ 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e Chiffre d'affaires 4 854,0 9 099,9 12 376,3 16 479,3 21 140,9 EBE 1 620,9 3 856,9 5 745,3 9 099,3 12 395,9 Résultat d'exploitation 1 350,9 3 381,9 5 119,3 8 348,3 11 454,9 Résultat net publié 1 300,8 2 830,2 3 800,9 5 592,5 7 663,6 Résultat net corrigé 1 300,8 2 830,2 3 800,9 5 592,5 7 663,6 BNPA (en €) 0,34 0,64 0,86 1,26 1,73 Capitaux propres par action (en €) 1,28 3,14 4,00 5,27 7,00 Marge d'exploitation (en %) 27,8% 37,2% 41,4% 50,7% 54,2% Marge nette (en %) 26,8% 31,1% 30,7% 33,9% 36,3% ROCE (en %) 37,5% 73,3% 80,6% 99,1% 116,0% ROE (en %) 26,3% 20,4% 21,5% 24,0% 24,8% PE (x)* 32,7 17,2 12,8 8,7 6,3 VE / CA (x)* 8,5 4,9 3,3 2,2 0,0 VE / EBITDA (x)* 25,4 11,5 7,2 4,0 2,9 VE /EBIT (x)* 30,4 13,1 8,0 4,3 3,2 * Post money sur la base du prix de souscription de milieu de fourchette de 11.00 € Source: ARKEON Finance • Acteur émergent dans le secteur de l’édition de logiciels spécialisés pour le transport avec notamment AEROPACK, offre destinée aux compagnies aériennes, Travel Technology Interactive accélère sa couverture géographique, renforce sa capacité de production et élargit sa gamme de produits ...

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Extrait

F I N A N C E Le 10 décembre 2007 TRAVEL TECHNOLOGY INTERACTIVE Augmentation de capital Acquisition brésilienne Prix de souscription proposé :10 € / 12 € (milieu de fourchette : 11 € )Objectif :13.50 € Secteur d’activité :Edition de logicielsRecommandation :Souscrire En K€ 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e Chiffre d'affaires4 854,0 9 099,9 140,9 21 376,3 12 479,3 16 EBE 856,9 3 745,3 51 620,9 12 395,9 9 099,3 Résultat d'exploitation 3 381,91 350,9 8 348,3 5 119,3 454,9 11 Résultat net publié 800,9 3 830,2 2 663,6 7 592,5 51 300,8 Résultat net corrigé 3 800,9 5 592,5 7 663,61 300,8 2 830,2 BNPA (en €)0,34 0,64 0,86 1,26 1,73 Capitaux propres par action (en €)1,28 3,14 4,00 5,27 7,00 Marge d'exploitation (en %)27,8% 37,2% 41,4% 50,7% 54,2% Marge nette (en %)26,8% 31,1% 30,7% 33,9% 36,3% ROCE (en %) 116,0%37,5% 73,3% 80,6% 99,1% ROE (en %)26,3% 20,4% 21,5% 24,0% 24,8% PE (x)* 6,332,7 17,2 12,8 8,7 VE / CA (x)*8,5 4,9 3,3 2,2 0,0 VE / EBITDA (x)* 4,0 2,9 7,225,4 11,5 VE /EBIT (x)* 4,3 3,230,4 13,1 8,0 * Post money sur la base du prix de souscription de milieu de fourchette de 11.00 € Source: ARKEON Finance ·Acteur émergent dans le secteur de l’édition de logiciels spécialisés pour le transport avec notamment AEROPACK, offre destinée aux compagnies aériennes,Travel Technology Interactive sa couverture géographique, renforce sa accélère capacité de production et élargit sa gamme de produits avec l’acquisition deCIONS Software SA, société brésilienne qui développe un chiffre d’affaires de 2 M€ en 2007 en croissance de 40 %. CIONS Software commercialise deux logiciels : RESERVAWEB, solution de distribution pour les compagnies aériennes régionales et NEXTLOG, solution de réservation de fret pour les compagnies aériennes. · Fort de son référencement IATA pour ses solutions et de son partenariat privilégié avec AMADEUS, TTI propose une offre nettement en avance par rapport à la concurrence. AEROPACK offre notamment la connectivité de plus haut niveau avec les GDS (Global Distribution Systems) et la complète compatibilité avec les normes IATA sur le billet électronique qui, selon la réglementation devra être appliqué au 30 mai 2008 par toutes les compagnies aériennes. · Les premiers succès commerciaux de TTI se sont concrétisés en 2006 avec la signature de premières compagnies aériennes qui ont retenu les solutions AEROPACK. En 2007, TTI devrait clôturer son exercice avec 33 compagnies aériennes clientes. L’acquisition et l’intégration de CIONS Software va permettre de consolider dès 2008 dix nouveaux clients sur la zone Amérique du sud. Dans un marché adressable estimé à 600 compagnies aériennes dans le monde TTI, après intégration de CIONS Software, devrait être en mesure de poursuivre son rythme de conquête de nouveaux clients soit 15 clients nouveaux par an pour atteindre 58 clients fin 2008. ·Le modèle économique de Travel Technology Interactive offre à la fois une grande visibilité, une forte récurrence dans les revenus et, du fait de la rémunération basée sur le nombre de passagers transportés, permet à la société de capter la croissance du trafic de son portefeuille de clients. Avec l’intégration de CIONS Software, le Business plan revu pour les années 2008 et suivantes et prévoit un objectif de chiffre d’affaires de plus de 16 M€ en 2010 pour une marge d’exploitation de 50% et une marge nette supérieure à 30%. ·Après l’augmentation de capital envisagée de 6.1 M€ qui finance l’intégralité de l’acquisition de CIONS Software, notre objectif de cours est de 13.50 € par action soit un potentiel de +23 % par rapport au prix de souscription de milieu de fourchette. Analyste: Jean-Louis SEMPÉ (01 53 70 50 15)JeanLouisSempe@ArkeonFinance.fr

A R K E O N F I N A N C E Modalités de l’augmentation de capital Nombre d’actions composant le capital social: Avant opération : 3 863 095 totalement dilué (dont 99 480 actions gratuites émises ou à émettre en faveur des salariés) Après opération : 4 421 239 totalement dilué Opération: Dans le cadre d’une augmentation de capital de 6 120 690 € comprenant : ·d’une part, une émission d’actions réservées aux actionnaires de CIONS Softwares à hauteur de 308 144 actions émises à 11,75 € soit 3 620 690 € · d’autre part, une émission d’actions réservées aux investisseurs qualifiés pour un montant minimal de 2 500 000 €. .. Le nombre d’actions proposées au marché est de : 250 000 actions ·Augmentation de capital : 250 000 actions ·Cession : Néant Placement: 250 000 actions soit 5.64 % du capital après augmentation de capital (totalement dilué) Prix proposé:10,0 €/ 12,0 € (milieu de fourchette : 11,0 € ) Répartition du capital avant augmentation de capital Euro Finance T ravel Cadres dirigeants Investisseurs qualifiés 58,1% Source : TTI Répartition du capital après augmentation de capital Euro Finance Travel BRR Participaçoes S.A. Cadres dirigeants Investisseurs qualifiés 25%9, 217,% 7,1%

27,2%

14,6%

50,6%

Source : TTI 2

Sommaire

A R K E O N F I N A N C E

I- ARGUMENTAIRE D’INVESTISSEMENT ......................................................................... 4 II- RESUME CONCLUSION..................................................................................................... 7 III VALORISATION ................................................................................................................. 9 -A- La méthode des comparables boursiers................................................................................ 9 B-La méthode des Discounted Cash-Flows (DCF).................................................................. 13 C-Synthèse .................................................................................................................................. 14 IV- RAPPEL DES PRINCIPALES CARACTERISTIQUES DE LA SOCIETE ................ 15 A-Historique résumé ................................................................................................................. 15 B- Activité et Résultats au premier semestre 2007.................................................................. 16 C- L’offre AEROPACK ............................................................................................................ 18 D- Activités complémentaires ................................................................................................... 18 V- PRINCIPAUX ATOUTS DU MODELE ECONOMIQUE DE TRAVEL TECHNOLOGY INTERACTIVE ........................................................................................... 20 VI- L’ACQUISITION DE CIONS SOFTWARE SA ............................................................. 23 A-Présentation de CIONS Software SA................................................................................... 24 B- Modalités de l’augmentation de capital .............................................................................. 26 C- Une acquisition immédiatement relutive ............................................................................ 26 VI- UN BUSINESS PLAN REMODELE SUITE A L’INTEGRATION DE CIONS SOFTWARE. ............................................................................................................................. 28 A- Une nouvelle approche des hypothèses du business plan .................................................. 28 B- Nouvelles données du business plan après acquisition ...................................................... 29 DONNEES FINANCIERES ..................................................................................................... 30

I- Argumentaire d’investissement

A R K E O N F I N A N C E

· Travel Technology Interactive développe et commercialise un ensemble de logiciels et de services pour les compagnies aériennes et de manière plus large à destination des sociétés opérant dans le secteur du transport. · L’historique d’activité remonte à plus de cinq années au sein de plusieurs filiales du groupe Eurofinance Travel. La société a été constituée, dans sa configuration actuelle en 2004, et a débuté son activité en 2006, notamment par l’acquisition des fonds de commerce qui étaient jusque là en location gérance. Une première augmentation de capital privée de 600 K€ a été réalisée en juin 2006, puis une augmentation de capital de 3 M€ et une inscription sur le marché libre ont été réalisés en octobre 2006. ·Travel Technology Interactive commercialise, à titre principal, son logiciel AEROPACK aux compagnies aériennes. Le nombre de clients est passé de 6 compagnies à fin 2005 à 33 compagnies à fin 2007. Les solutions développées par TTI ont le triple avantage d’être : 1/ très compétitives par rapport aux systèmes existants, 2/ parfaitement compatibles avec la connexion de plus haut niveau aux GDS (systèmes de distribution et de réservation des billets d’avions dans les agences de voyages), 3/ reconnues à double titre : d’une part par AMADEUS, le leader mondial des GDS qui a conclu avec TTI un partenariat pour adresser à la société toutes les compagnies aériennes de moins de 1 million de passager/an et d’autre part par IATA qui a labellisé TTI en tant que « Strategic Preferred Partner » pour ses solutions de billet électronique. · Fort des ses développements technologiques et d’une avance indéniable sur ses principaux concurrents, Travel Technology Interactive a multiplié par plus de 3 son chiffre d’affaires entre 2006 et 2007. Unique société fournisseur de solutions logicielles en ASP à disposer du label IATA et au moment ou nombre de compagnies aériennes de petites tailles, régionales ou low cost recherchent activement une solution de gestion pour accéder au billet électronique qui sera obligatoire en mai 2008, TTI vient de conclure la prise de contrôle à 100% de la société brésilienne CIONS Software. · Suite à cette acquisition valorisée 5.7 M€ et intégralement financée par deux augmentations de capital (l’une réservée aux actionnaires de CIONS Software qui vont devenir actionnaires de TTI à hauteur d’environ 7% et l’autre par appel au marché), le business plan a été revu pour intégrer l’impact de l’intégration de CIONS Software au 1erjanvier 2008. De plus et dans un souci de prudence, les hypothèses qui sous tendent les prévisions du groupe à moyen terme ont été ajustées pour tenir compte notamment 1/ de l’exposition croissante du groupe aux effets de changes (Us Dollar et Real Brésilien) 2/ de la constatation que les niveaux de prix sont plus bas dans les zones Amérique du sud et Asie qui restent à conquérir et 3/ des optimisations fiscales qui pourront être générées avec l’ouverture de TTI Caraïbes en septembre 2007.

· Ainsi, partant d’un nombre de clients qui bondit de 33 à 43 du fait de l’acquisition de CIONS Software, le chiffre d’affaires prévisionnel est calculé avec un taux de change €/$ de 1.50 et a été paramétré à partir de quatre hypothèses centrales :

A R K E O N F I N A N C E

1/ Le nombre de nouveaux clients (compagnies aériennes) serait de 15 par an sur la période 2008-2011. 2/ En 2008 après acquisition et intégration de CIONS Software, le revenu en ASP moyen budgété sur les 15 nouvelles compagnies clientes est de 0.48 € par passager reflet de la décision d’aller sur des marchés porteurs mais moins rémunérateurs : Asie, Moyen Orient et Amérique du sud ; mais avec des volumes significativement plus élevés et des durées de contrats doublées de 3 ans à 6 ans. 3 / Le revenu ASP moyen du portefeuille des 33 compagnies clientes de TTI est fin 2007 de 1.02 € par passager, il passerait sur 2008 à 0.76 €, CIONS Software compris. Les hypothèses pour 2009 et années suivantes prévoient, par extrême prudence, un prix moyen au passager en portefeuille de respectivement 0.67 puis 0.62 puis 0.60 en 2011. Le revenu moyen chez CIONS Software est aujourd’hui de 0.70 €. 4/ La taille moyenne en nombre de passagers des clients de TTI a été revue en hausse et passe à environ 300 000 passagers/an en 2008 (anciennement 200 000 passager/an ). Dans l’ancien BP ce niveau moyen était supposé être atteint à partir de 2010. L’attrait du « business model » développé par TTI repose sur trois fondamentaux : 1/ l’activité et les résultats offrent une forte visibilité et une grande sécurité car un client acquis signe un contrat en moyenne pour trois à 6 ans renouvelables, les risques de défaut de paiement sont limités, la facturation étant effectuée mensuellement ; 2/ le chiffre d’affaires est de ce fait récurrent sur la base du portefeuille de clients acquis ; 3/ le modèle des revenus variables au billet émis ou passager transporté permet de capter la croissance des compagnies aériennes clientes de TTI.

TTI devrait dégager en 2007 un chiffre d’affaires de 4.8 M€. Celui ci devrait doubler en 2008 à plus de 9 M€ pour tendre vers 21 M€ en 2011. La structure de coûts est largement fixe. Le décollage des marges observé en 2007 est accompagné par des mesures d’optimisation fiscale qui permettront de limiter le taux d’impôt de la société. Ainsi en 2007 le résultat net devrait atteindre 1.3 M€ et l’objectif de maintenir la marge nette au dessus de 30% devrait se confirmer en 2008 et au delà. En termes de valorisation et en raisonnant par rapport au prix de milieu de fourchette retenu pour le placement de l’augmentation de capital, notre approche par les DCF et les comparables cotés conduit à un objectif de cours de 13.50 € par action soit un potentiel de hausse du titre de 23%. Les multiples 2008 à ce niveau, seraient encore raisonnables compte tenu des taux de croissance et des taux de marge de la société (PE 2008 de 21.1x et PE 2009 de 15.7x) car la forte récurrence et la visibilité des chiffres d’activité et de résultats qui caractérisent le modèle économique de TTI doivent inciter à intégrer dans la valorisation de l’action les perspectives à moyen terme de la société.

A R K E O N F I N A N C E

21 141

Evolution du chiffre d’affaires (en K€) 25 000 CA nouveau BP 20 000 CA au BP d'intoduction16 479 15 00012 376 9 100 10 000 4 854 5 000 1 543 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011

8 348

Evolution du résultat d’exploitation (en K€) 14 000 12 000 10 000 8 000 6 000 4 000 3 382 2 000 1 351 16 0 2006 2007 2008 2009 2010

5 119

11 455

Evolution du résultat net (en K€) 9 000 Résultat net nouveau BP 7 664 8 000 Résultat net au BP d'introduction 7 000 6 000 5 592 5 000 3 801 4 000 2 830 3 000 2 000 1 301 1 000 32 0 -1 000 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Source : TTI

A R K E O N F I N A N C E

II- Résumé conclusion · Travel Technology Interactive (TTI) développe et commercialise un ensemble de solutions logicielles de gestion du trafic voyageur des compagnies aériennes sous le nom commercial AEROPACK. TTI propose également des prestations complémentaires pour les compagnies aériennes (call-center et places de marché internet) et, de manière plus large, son offre logicielle est également adaptée aux compagnies de ferries (logiciel FERRYPACK) et aux compagnies aériennes opérant dans le transport de marchandises (logiciel CARGOPACK en cours de développement), · Travel Technology Interactive commercialise son logiciel « web based » AEROPACK en mode ASP aux compagnies aériennes. Le nombre de clients est passé de 6 compagnies à fin 2005 à 33 compagnies à fin 2007. · Le marché visé par TTI est celui des petites compagnies internationales, des compagnies purement domestiques et des compagnies régionales. Celles-ci ont généralement des trafics passagers qui oscillent entre 50.000 et 1 million de passagers par an. De plus, c’est statistiquement dans ce secteur du marché, que les progressions en nombre de passagers transportés sont les plus fortes (de l’ordre de 10% par an). La cible potentielle de TTI est estimée à environ 600 compagnies aériennes de transport régulier de passagers dans le monde. Ces dernières représentent près de 220 millions de passagers transportés par an. · L’objectif de la Société est de se positionner d’ici 2011 parmi les quatre principaux fournisseurs technologiques mondiaux de solutions « web based » de gestion, de réservation et de distribution intégrées pour les compagnies aériennes transportant moins de 1 million de passagers. En termes de compagnies aériennes, cela consiste à atteindre un portefeuille de plus de 100 compagnies clientes, qui représenteront ensemble plus de 33 millions de passagers transportés, soit 15% du marché total visé. · Les solutions développées par TTI ont le triple avantage d’être : 1/ très bon marché par rapport aux systèmes existants, 2/ parfaitement compatibles avec la connectivité de plus haut niveau aux GDS (systèmes internationaux de distribution des billets d’avions dans les agences de voyages), 3/ reconnues à double titre : a/ par AMADEUS, le leader mondial des GDS qui a conclu fin 2005 avec TTI un partenariat pour adresser à la société toutes les compagnies aériennes de moins de 1 million de passager/an ; b/ par IATA qui a labellisé TTI en tant que « Strategic Preferred Partner » pour ses solutions de billet électronique compatible aux normes IATA. · Après un exercice 2006 marqué par la signature de plus de 15 compagnies aériennes nouvelles et par un chiffre d’affaires de 1.5 M€, Travel Technology Interactive est entré dans une phase de forte accélération commerciale pour deux raisons principales :

A R K E O N F I N A N C E 1/ son avance technologique indéniable et reconnue sur ses principaux concurrents. A ce titre, c’est la seule société fournissant des solutions logicielles en ASP compatibles au billet électronique, à disposer du label IATA. 2/ le contexte très favorable pour TTI lié à l’arrivée du e-ticket. Au moment où nombre de compagnies aériennes de petites tailles, régionales ou low cost, recherchent activement une solution de gestion pour accéder au billet électronique qui sera obligatoire en mai 2008, TTI présente une offre parfaitement adéquate et bénéficie du soutien actif des grandes compagnies aériennes et du premier GDS mondial, AMADEUS.

L’acquisition de CIONS Software est la première opération de croissance externe de Travel Technology Interactive. Compte tenu des modalités de financement de cette opération par augmentation de capital réservées aux anciens actionnaires de CIONS Software et par appel au marché à hauteur de 2.5 M€, cette opération est clairement relutive pour les actionnaires actuels. En effet, la valeur d’acquisition qui est de 5.7 M€ correspond à un PE 2007 d’acquisition de 15x alors que le PE de Travel Technology Interactive est actuellement (cours de 11.50 € le 7/12/2007) de 34.3x son résultat 2007.

L’intégration de CIONS Software va permettre à Travel Technology Interactive d’afficher des perspectives de chiffre d’affaires et de résultats au moins au niveau qui était envisagé lors de l’introduction en bourse et sur la base d’hypothèses de prévisions revues en baisse. Ces nouvelles hypothèses prennent peu en compte les effets de synergies et les économies de coûts opérationnels qui devraient être générés par la nouvelle filiale brésilienne du groupe.

L’augmentation de capital envisagée, pour sa partie réservée aux investisseurs qualifiés, va en outre permettre un élargissement du flottant de l’action, lequel sera au moins de 30% du capital après augmentation de capital soit environ 15 M€.

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III- Valorisation L’analyse a été conduite sur la base de l’ensemble des critères usuels en la matière. Les méthodes retenues sont les suivantes : · multiples boursiers de sociétés cotées comparables ;référence aux · approche par l’actualisation des flux de trésorerie futurs (méthode DCF). Les méthodes écartées sont : · actif net comptable consolidé part du groupe ; · analyse du rendement en l’absence de dividende; · approche par l’actif net réévalué, en l’absence de plus-values latentes sur des éléments d’actif hors exploitation.

A- La méthode des comparables boursiers L'analyse se fonde sur les multiples de valeur d’entreprise sur chiffre d’affaires, valeur d’entreprise sur résultat d’exploitation, et le multiple de résultat net (PE). Une valeur boursière théorique est déterminée par application aux données financières 2008 et 2009 estimées de TTI des multiples de sociétés cotées comparables. L’analyse détaillée des caractéristiques opérationnelles et financières des différentes sociétés cotées du secteur des éditeurs de logiciels a conduit à la constitution d’un échantillon de sociétés comparables composé : · des principales sociétés cotées, concurrentes directes de TTI : Sabre et Anite. Ces sociétés sont toutefois de taille beaucoup plus importante que TTI et se différencient de TTI car elles n’ont pas d’offre « Web based » ou ASP. Il existe aussi au Canada la société Intelisys directement concurrente de TTI mais qui bien qu’elle soit cotée ne diffuse quasiment aucune information financière. Cette société n’a donc pas été retenue dans notre échantillon. · de sociétés françaises de taille moyenne exerçant une activité dans le domaine des logiciels applicatifs spécialisés métiers et présentant tout ou partie leur offre commerciale sous le format ASP : Staff&Line, Linedata, GL Trade, Email Vision Nous n’avons pas retenu les sociétés de logiciels applicatifs en Europe qui sont de tailles beaucoup plus élevées : Dassault Systems, Salesforce, Cegid Ces sociétés ont, de plus, des valorisations et des multiples qui auraient poussé vers le haut la valorisation de TTI, sans que cela soit véritablement pertinent en raison de la différence de taille, d’assise financière et de maturité qui est évidente entre ces sociétés et TTI.

A R K E O N F I N A N C E Un rapide descriptif des sociétés composant l’échantillon des comparables retenus est donné ci dessous : 1- Sabre Holdings Sabre, propriétaire du GDS du même nom, est l’un des premiers fournisseurs mondiaux de solutions intégrées à destination des acteurs du tourisme. D’une part; l’offre Sabre permet à ces clients d’accéder à un système complet de réservations (avions, voitures, ferry, hôtels) et d’autre part, elle permet aux fournisseurs de gérer leur politique marketing et elle intègre un progiciel de gestion et de management. Enfin Sabre est l’un des premiers acteurs de l’e-tourisme puisqu’il possède les compagnies Last-minute.com et Travelocity. La société a été rachetée par un consortium de fonds qui ont valorisé la société à 5 Mds de Us$. Nous avons utilisé cette valorisation de transaction dans nos tableaux de comparaisons boursières. 2- Anite Anite est un groupe international spécialisé dans les technologies de l'information ainsi que dans l'offre de solutions informatiques. Ses services et solutions répondent aux besoins de quatre secteurs : les télécommunications, la finance, le voyage et le secteur public. La division voyage du Groupe Anite est l'un des leaders dans l'offre de solutions technologiques pour le transport et le voyage à l'attention des professionnels. Plus de 200 spécialistes du voyage à travers le monde utilisent le système de réservation et les solutions de e-commerce d'Anite. 3- Staff&Line Staff and Line est spécialisé dans l'édition et la commercialisation de progiciels de gestion des systèmes d'information. Le chiffre d’affaires se répartit de la façon suivante : - vente de logiciels (44,9%) : logiciels d'inventaire du parc informatique, de gestion administrative, budgétaire, du cycle de vie des équipements, des stocks, des logiciels, de supports techniques, etc. ; - prestation de maintenance (29,6%) ; - prestations de formation, d'installation, de conseils et de paramétrage (20,8%) ; - autres (4,7%). Staff and Line réalise 90,5% de son Chiffre d’affaires en France. Le produit phare de Staff & Line est EasyVista qui est l’offre « full web » ou ASP. 4- Linedata Services Linedata Services est spécialisé dans l'édition et l'intégration de progiciels destinés au secteur de la finance. Le groupe propose parallèlement des prestations de conseil, d'infogérance et de maintenance. Le CA par domaine d'application se répartit comme suit : - gestion d'actifs (54,2%) ; - épargne et assurance (25,6%) ; - crédits et financements (20,2%) : progiciels de gestion de prêts, d'analyse et de maîtrise des risques, etc. LongView ASP est la solution pour toute société de gestion désireuse de réduire ses coûts informatiques, sans pour autant perdre la maîtrise de ses opérations.

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5- GL Trade GL Trade figure parmi les premiers éditeurs européens de logiciels destinés aux institutions financières et aux investisseurs particuliers. Le CA est ventilé de la façon suivante : - logiciels et systèmes de gestion de flux (63,4%) : solutions de négociation et de diffusion d'informations financières pour le front-office, systèmes de gestion d'ordres pour le middle-office, systèmes de livraison d'informations au back-office ; - réseau de négociation boursière (14,1% ; GL Net) : destiné à la négociation en temps réel sur les marchés d'actions, d'obligations et de produits dérivés à travers le monde ; - diffusion de données de marchés (10,8%) : diffusion hors salles de marché par le biais d'Internet, de la télévision et du Minitel ; - services de conseil et d'assistance (5,4%) ; - systèmes de règlement-livraison (4,9%) ; - logiciels boursiers (1,4%). La répartition géographique du CA est la suivante : France (20,9%), Royaume Uni (24,4%), Italie (12,3%), Europe (20%), Asie-Pacifique (12,8%), Etats-Unis (7,4%), Amériques (1,3%) et Afrique du Sud (0,9%). 6- Email Vision Emailvision est le premier éditeur européen de logiciels de conception et de pilotage de campagnes de marketing direct sur Internet. Les produits du groupe sont destinés à gérer et à analyser les envois de courriers électroniques et de messages promotionnels sur téléphones mobiles. L'activité s'organise essentiellement autour de 3 pôles : - vente de logiciels : marque Campaign Commander ; - prestations d'hébergement et de routage ; - autres : prestations de conseil, d'intégration des applications, de formation des utilisateurs, de réalisation de campagnes, de traitement des données, etc. Tableau des données et performances financières Sources : Factset, ARKEON Finance, TTI Nous pouvons souligner que les marges de Travel Technology Interactive sont très nettement supérieures à celles qui sont réalisées par les sociétés de l’échantillon retenu qu’i s’agisse de la marge d’exploitation ou de la marge nette. Cette constatation va dans le sens d’une plus forte valorisation de la société en termes de multiples par rapport aux sociétés comparables retenues. Cette observation se vérifie d’ailleurs depuis l’introduction en bourse de Travel Technology Interactive.