Etude INTERNET dreamnex 12 11 08 2

DREAMNEX – Valeur Favorite (cours au 28/10 : 27,5 € - Capitalisation : 78 M€) perf 02/04/07 perf 1 an-27,8% -28,0%Dreamnexvs Internet +31pts +35 ptsvs CMS +21,3 pts +21,5 pts 2 ans 1an hyp. Valorisation de marchéConsensusPE Bpa induit var (n-1) var (n-2) PE Bpa Var (n-2)2008e 8,3x 3,33 72,6% 3 ,33 2009e 7x 3,94 19,8%2010e 6,7x 4,11 4,1% 24% 10,6x 2, 60 -22,0%Source : Factset au 28/10/08 Faits 2008 : - Résultats S1 08 : CA +48,5% (26 M€) - croissance organique +24% / Moc 22,2% vs 17,2% au S1 07 - CA T3 17,8 M€ +85% / hors Enjoy 10,9 M€ +13,9% Que dit le marché ? L’anticipation de baisse des BPA à horizon 2010 donnée par le marché induit essentiellement, selon nous, un recul des activités historiques du Groupe (ventes de produits et Photos/Vidéos), recul qui pourrait être d’environ -10% vs +7,9% attendus (source Arkeon Finance). Ce recul doit être accompagné d’une érosion marquée de la rentabilité du fait d’un dérapage des autres achats et charges externes (coûts marketing accrus…) qui devraient revenir sur les 70% du CA vs 63,4% anticipés. Ces hypothèses amèneraient à un niveau de rentabilité opérationnel proche des 14%, niveau observé en 2006. Une baisse des activités historiques peut s’envisager car 1/ la vente de produits est corrélée à la consommation, le climat actuel plaidant pour une baisse de cette dernière et 2/ l’activité Photos/Vidéos pourrait subir ...